本文源头：时间交易计划院 作家：陈佳鑫开云kaiyun

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源头|时间交易计划院

作家|陈佳鑫 韩迅

剪辑|韩迅

华联控股（000036.SZ）是“房企”跨界“新动力”的典型代表，然则这场耗资1.75亿好意思元（约合东说念主民币12.35亿元）的跨境收购案发扬却不足预期。

2026年6月21日，华联控股发布最新公告，晓谕阿根廷Arizaro锂盐湖技俩收购事宜展期，中枢原因是境外径直投资（ODI）关系审批经过尚未落地。

本次收购最早启动于2025年12月，彼时华联控股发布公告称拟以自有或自筹资金1.75亿好意思元（折合东说念主民币12.35亿元），受让智利锂业（抓股99%）与Steve Cochrane（抓股1%）整个抓有的Argentum Lithium S.A.100%股份，盘曲抓有阿根廷Arizaro盐湖技俩80%的权益。

华联控股向时间交易计划院示意，公司也不明晰审批慢慢的原因，因为关系部门一直没给恢复。

在审批梗阻的表象除外，这笔“跨界+跨境”往返本人的估值合感性、目的资源的质料更容易被忽视。

一是估值倒挂，本次往返对价为1.75亿好意思元，以致迥殊目的母公司智利锂业总市值（0.88亿好意思元）；二是目的质料存疑，Arizaro盐湖“锂浓度偏低”且“成本偏高”。华联控股这次“跨界”豪赌，究竟是弯说念超车，依然高位接盘？

目的估值倒挂，一级收购价显贵偏离二级市集市值

时间交易计划院矜重到，本次往返出现昭彰的一级市集收购价高于二级市集结座市值的倒挂边幅，大幅反抗行业旧例估值逻辑。

本次往返的转让方智利锂业（Lithium Chile Inc.）为加拿大多伦多往返所创业板挂牌上市公司，证券代码为LITH，公开成本市集数据透明可查，其钞票矩阵包含Arizaro、COIPASA等四大锂盐湖技俩，Arizaro盐湖技俩仅为其中一项钞票。

凭证TradingView公开市集数据，摈弃2026年6月29日，智利锂业合座二级市集市值仅为1.25亿加元，折合好意思元约0.88亿好意思元。这意味着，领有四大盐湖钞票、具备齐备主体资质、包含团队与运营资质的上市公司合座市集价值，仅约0.88亿好意思元。但华联控股本次收购的Argentum Lithium S.A.仅对应Arizaro单一盐湖技俩主体股权（80%权益），往返对价却高达1.75亿好意思元，子公司收购价远超母公司合座二级市集市值近一倍，估值倒挂问题相配杰出。

从成本市集旧例估值逻辑来看，一级市集并购钞票经常会较二级市集存在一定折价。普通而言，上市公司合座市值是市集赐与的最高公允订价，旗下单一技俩的收购价值理当低于公司合座市值。但本次往返统统背离该限定，出现“买子公司比打通盘母公司更贵”的估值倒挂边幅，目的估值合感性存疑。

资源储量可不雅，目的盐湖中枢资质存短板

从名义数据来看，本次收购的阿根廷Arizaro锂盐湖技俩具备亮眼的资源储备鸿沟。公开泄露信息显现，Arizaro锂盐湖技俩包含6个正当采矿权，矿区总面积约205闲居公里，资源隐私范围广泛。经勘测测算，技俩实测与请示资源量折合碳酸锂整个高达249.8万吨。

但需要矜重的是，该技俩当今仅完成预可行性计划，尚未干涉内容性迷惑阶段，后续仍需完成详备可行性计划、环境评审等一系列经过，技俩落地投产或仍需漫长周期，短期内无法为华联控股孝顺功绩。

更为要害的是，看似储量丰厚的盐湖资源，中枢资质却存在昭彰短板，为后续盘算推算埋下多重风险。

锂浓度是计算盐湖资源质料、决定迷惑性价比的中枢目的，而Arizaro盐湖的锂浓度相对较低。数据显现，该技俩实测与请示资源量的平均锂浓度为297毫克/升，与行业优质盐湖资源差距悬殊。

对比来看，各人顶级的智利Atacama盐湖锂浓度高达1400毫克/升，国内资质最优的西藏扎布耶盐湖锂浓度达970毫克/升，即即是同为阿根廷盐湖、被紫金矿业（601899.SH）收购的3Q盐湖，锂浓度也达768毫克/升。较低的锂浓度意味着盐湖卤水提锂的提纯难度更大、原料消耗更多、坐蓐周期更长，径直推高合座迷惑成本。

值得一提的是，在出售方智利锂业的资源储备中，Arizaro盐湖的锂浓度相似处于最低一档。据智利锂业官网泄露，智利锂业旗下四大中枢锂盐湖资源中，COIPASA盐湖近表盐水样品锂浓度高达1410毫克/升，比佳丽人顶级的Atacama盐湖；LLAMARA盐湖、TURI盐湖的锂浓度则辞别为350毫克/升、590毫克/升，均迥殊Arizaro盐湖（297毫克/升）。

迷惑成本偏高，收益率测算或偏乐不雅

资源资质的短板或径直滚动为成本颓势。凭证智利锂业官网公布的技俩预可行性计划测算数据，Arizaro盐湖开动成本成本(CAPEX)测度为10.55亿好意思元，碳酸锂运营成本（OPEX）估算为5457好意思元/吨。

横向对比来看，智利Atacama盐湖扣除权益金后的碳酸锂运营成本保管在2500～3500好意思元/吨，紫金矿业收购的阿根廷3Q盐湖碳酸锂运营成本则为2914好意思元/吨，成本上风显贵。

国内优质盐湖相似具备更强的盈利能力，扎布耶盐湖全成本是4.25万元/吨碳酸锂（约6230好意思元/吨），高于Arizaro盐湖，但依托该盐湖丰富的钾、硼等副产物，抵扣详细收益后，本质全成本可降至2.41万元/吨（约3530好意思元/吨），低于Arizaro盐湖的运营成本。高成本属性让Arizaro盐湖技俩在行业竞争中处于自然颓势。

在碳酸锂价钱上行周期，行业合座盈利空间富裕，高成本带来的风险相对荫藏，对技俩收益影响有限。但现时锂电原材料行业早已告别高速膨胀的红利期，碳酸锂价钱波动加重、行业竞争尖锐化，市集干涉存量竞争阶段，行业中枢竞争逻辑果决疗养为成本比拼。

除成本外，智利锂业也对Arizaro盐湖技俩的收益率进行了测算，数据显现技俩税后里面收益率（IRR）可达36.3%，开动成本回收期仅2.7年，看似投资讨教丰厚、回本效果极高。但该测算结果的中枢前提是碳酸锂价钱保管在3.05万好意思元/吨，折合东说念主民币约20.8万元/吨，远高于现时15万元/吨的市集现货价钱。

从技俩周期来看，Arizaro盐湖当今仍处于前期谋划阶段，可行性计划、环评、基建、试坐蓐等经过仍消费需数年手艺，距离认真量产尚有较长周期。当年锂电行业产能抓续开释，碳酸锂供需情势大要率趋向宽松，价钱存在进一步下行压力。届时，基于高价假定测算的高收益率将大幅缩水，技俩本质投资讨教或将远低于预期，使华联控股本次跨界投资的性价比大幅裁汰。

中枢不雅点：晚入场的跨界转型，尤需警惕周期高位的钞票罗网

现时各人优质锂资源争夺战已步入下半场，南好意思“锂三角”及国内西藏、青海的中枢盐湖矿权大多被赣锋锂业（002460.SZ）、天皆锂业（002466.SZ）及紫金矿业等头部企业锁定。其后者所能战争到的可并购目的，无数存在资源资质有短板、迷惑周期漫长、成本竞争力不足的先天局限，华联控股选中的 Arizaro 盐湖恰是典型缩影。

恰逢现时碳酸锂价钱处于反弹设立周期，市集神态回暖极易推高上游资源钞票的估值水位，进一步放大了晚入场者“高价接盘低质钞票”的风险。

对传统房企而言，跨界新动力从来不是肤浅的成本腾挪。资源资质甄别、产业周期研判、跨境技俩落地运营，每一环都存在远超地产业务的专科壁垒。若只追赶赛说念风口、在价钱上行周期盲面前注，正本为破裂增长瓶颈的转型布局，反而可能沦为拖累功绩的钞票连累。

这次审批展期带来的停滞期，既是阻力，亦然缓冲窗口。对华联控股而言，当下更应借此时机再行注视目的真不二价值，充分评估资源短板与价钱周期风险，校准转型节拍。

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