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　　国金证券发布商议申报称，初次笼罩毛戈平（01318），予以“买入”评级，基于光影&东方好意思学理念的强势家具+化妆师IP专科背书+线下线上协同增强，看好高端国货好意思妆品牌成长性。预测24-26年归母净利润9.5/12.7/15.3亿元，磋议公司高端定位稀缺性，予以25年24倍PE，指标价67.67港元/股。

　　国金证券主要不雅点如下：

　　公司：存身化妆师IP的稀缺高端国货好意思妆龙头，成长及盈利优。

　　21~23年收入/净利复合增速差异为35%/41%，1H24差异同比+41%/+41%；22年来毛利率及净利率总体呈擢升趋势，24H1差异为84.9%/25%。据欧睿，23年毛戈平品牌在我国高端彩妆行业排行第9、市占率3.9%，系TOP10中独一国货。公司12月10日港股上市，刊行价29.8港元/股，募资23.37亿港元用于品牌建设、渠谈膨大、出海、加强出产和供应链才能等。

　　行业：从颜色彩妆向面部彩妆，国产替代趋势加快。

　　23年面部彩妆市集范畴312亿元、占彩妆的50%+、预测23~28年复合增速8.4%、高于彩妆7.5%的总体增速；面部彩妆成长性更优+单品天花板更高+用户黏性更高，往日由海外品牌占主导，连年国货基于东方皮肤特征和综合结构，在遮瑕/高光/粉底等类目合手续解围。

　　保举情理1：化妆品IP赋能品牌合手续破圈。

　　彩妆妆效由手法+审好意思+家具决定，毛戈平高专科性+有品牌印章的妆教视频打造壁垒，小红书/抖音/B站粉丝数82.5/62/91万，化妆师KOL中排行靠前。

　　保举情理2：彩妆护肤双翼皆飞。

　　彩妆线存身光影好意思学和东方好意思学，底妆上风权臣，遮瑕、高光等长青单品发达强盛（据真金不怕火丹炉，21-24年在淘系均排行前3），鱼子/羽翼气垫新品拉动粉底市占率合手续擢升（24年抖音/天猫排行擢升至第1/第5）。护肤线定位妆前维养、妆后竖立，得手打造鱼子面膜大单品，23/1H24年零卖额6+/4.5+亿元。畴昔开动来自梯队打造家具矩阵+同系列单品组合使用+口碑单品合手续更新升级加强复购。

　　保举情理3：深耕百货专柜、奠定高端底色，电商聚焦上风家具快速放量。

　　专柜通过提供专科试妆办事造成相反化上风，客户优质、升沉率及黏性高（注册会员复购率30%+），1H24末自营专柜数目372个，预测畴昔开店个位数增长，线上引流&家具升级强化复购和拉新，单店合手续优化。聚焦中枢单品+首创东谈主IP赋能+直播加合手，线上快速起量，据蝉姆妈，23/1-11M24毛戈平抖音GMV6.9/11亿元（卓越天猫）。

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牵扯剪辑：史丽君 开云kaiyun官方网站