出品 | 创业最前方

作家 | 于莹

裁剪 | 王亚静

好意思编 | 邢静

审核 | 颂文

本年4月底至5月初，豆神讲授迎来了上市十七年来最昏黑的一个节点。

因2025年年报被出具保寄望见、里面限度被认定存在关键劣势，公司股票被践诺“其他风险警示”，简称变更为“ST豆神”。

复牌之后，公司股价接连跌停，截止7月17日报收2.04元/股，相较2024年11月13.5元/股的高点，累计跌幅已超好像。

看成也曾顶着“大语文第一股”光环的A股教培龙头，豆神讲授连年来屡次经历大起大落。从信息安全业务跨界入局讲授，到重金收购押注大语文赛说念，再到“双减”之后转折直播电商、课后办事等多个赛说念，公司的每一步看似都踩在行业风口之上，却又一次次在行业鼎新中跌落。

终于靠功令重整卸下债务职守后，公司又因提前计提2.3亿元的功绩补偿款以及内控不要领等原因踩中审计红线，股票最终被戴上ST的帽子。

如今，豆神讲授请托靠AI闯出一条新路，但本年一季度，公司的研发插足还不到4万元，而销售用度却跳跃1个亿，插足差距如斯显然的情况下，被交付厚望的AI故事，的确能让公司功绩重回增长轨说念吗？

公开府上泄漏，豆神讲授领先名叫立念念辰，是从办公拓荒范围起家，2009年登陆深交所，业务慢慢拓展至信息安全范围。

（图 / 摄图网，基于VRF合同）

2012年前后，乘着国内讲授行业的成本东风，公司运行大范围跨界，领土一皆铺到K12调换、智谋校园、讲授云平台、升学接头等多个赛说念，成了A股为数未几的详细讲授标的。

着实的鼎新点发生在2018。过去，公司分两次整个斥资11.8亿元，全资收购了窦昕创办的华文畴昔，“大语文”这个明星品类就此注入上市平台，窦昕本东说念主也一步步走到舞台中央，成为公司的中枢东说念主物。

尔后立念念辰讲求改名为豆神讲授，澈底剥离原有信息安全业务，全力押注大语文赛说念，一时景观无两。

仅仅，疫情的反复冲击重复2021年“双减”政策落地，公司的中枢生意模式很快被澈底打乱。

随后的两年里，豆神讲授被动开启又一轮仓促转型——直播电商、非学科培训、课后办事等，却长久没能止住功绩下滑的势头。

到2022年底，公司财富欠债率也曾破坏129%，走到了资不抵债的绝境。2023年，公司总欠债超20亿元。

（图 / 同花顺）

身前是堆积如山的债务与诉讼，死后是看不到起色的主业，豆神讲授讲求走上了功令重整的说念路。

但也恰是这场重整，为如今公司被践诺风险警示埋下了隐患。

根据其时签下的预重整投资合同，看成产业投资东说念主的窦昕与指定主体表弟张国庆，给上市公司立下了为期三年的“功绩军令状”：2024年到2026年，公司归母净利润分手不低于4000万元、8000万元与1.6亿元，三年累计整个不低于2.8亿元。

若是最终没达标，差额部分将由两东说念主在2026年年报败露后的三个月内，以现款方式全额补足。

（图 / 豆神讲授公告）

2025年，公司谋略状态远未达预期，归母净利润同比下滑48.74%至7028.97万元，和8000万元的答允收支约1000万元。

（图 / 豆神讲授财报）

于是，豆神讲授作念了一个出乎外界猜测的操作——在2025年年报中，公司便提前计提了2.33亿元的功绩补偿款。

也即是说，豆神讲授提前预判三年功绩答允完不成，窦昕、张国庆二东说念主畴昔势必要支付这笔抵偿，索性把这笔还没得手的资金，提前阐发成了2025年的收益。

具体到报表上，公司在财富端新增了2.33亿元的往来性金融财富，格外于记上一笔“应收款”作念大财富范围；同期在利润端阐发了同等金额的公允价值变动收益，径直冲抵了过去主业的大量赔本，硬生生把报表上的利润拉了上来。

（图 / 豆神讲授财报）

若扣除非频繁性损益，公司的利润也曾由盈转亏。2025年，公司扣非后归母净利润赔本1.59亿元，同比大跌258.44%。

恰是这笔“纸上收益”，触遇到了审计的红线，也成了年报被出具保寄望见的中枢原因之一。

大华司帐师事务所明确指出，这笔补偿款的公允价值测算，建立在公司对2026年谋略功绩的预计之上，但审计机构长久无法取得充分、允洽的凭证，来评释这份预计具备合感性。

换句话说，这笔2.33亿元的功绩补偿款，更像是公司基于自己预期而来，而非有塌实谋略数据赈济。

另外，这笔提前阐发的功绩补偿款，侧面印证了公司对2026年功绩预期欠安，未免激发市集的更多担忧。

事实上，这笔功绩补偿款的争议，仅仅豆神讲授内控失控的冰山一角。

大华司帐师事务场地审计中还发现，豆神讲授里面限度存在关键劣势。而这，也要回到公司重整之后的业务转型上来看。

2023年，重整之后的豆神讲授，本有契机纵欲自如，但公司遴选了一条更为激进的说念路——All in AI讲授，“AI+讲授”成为公司新的中枢故事。

（图 / 豆神讲授官方微博）

2024年10月，豆神讲授讲求成立AI讲授政策标的，讲求推出自主研发的端模一体讲授产物“豆神AI”，并重心宣传其行将上线的多模态及时视频互动学习功能，相干才气基于智谱大模子时间实现，还与智谱华章成立合伙公司，聚焦AI讲授产物研发及销售。

尔后，公司又连续推出“AI双师”“AI超能检会场”“超拟东说念主AI直播课”等产物，并发布讲授硬件“学伴机器东说念主”，试图构建掩饰软件、硬件与内容办事的AI讲授生态。

除智谱外，豆神讲授还先后与微软、腾讯云等张开互助，捏续强化自己“AI+讲授”标签。

一番快速布局之后，豆神讲授的业务领土被划成了五大板块：AI讲授、艺术类学习办事、直播电商销售、智谋讲授办事及文旅研学。

其中，深耕多年的艺术类学习办事依然是完全的收入赈济，2025年孝顺了5.76亿元营收，占总营收的一半以上；智谋讲授办事与直播电商分手拿下2.32亿元和1.58亿元，成了报表上亮眼的新增长弧线。

按照豆神讲授的说法，增长较快的智谋讲授业务主要面向学校等讲授行业作念ToB生意，其不是单个软件或硬件的零星销售，而是从谋略盘算、落地施工到后期真贵的全经过数字化打包办事。

但关于这部分外界高度原宥的新式业务，公司长久莫得给出剖判的败露，仅在5月的投资者电话会上依稀说起，业务形态包含“小课包、分销系统、图谱、语料库”，而由于“图谱”“语料库”这类词语频繁出当今AI讲授板块面目中，市集深广以为，这门生意，恰是公司AI政策向G端（政府端）蔓延的中枢落点。

可即是这么一门被交付厚望的新业务，从销售收款到采购付款的全中枢经过，都没来得及建立起完善的内限度度。

审计机构核查2025年财报后发现，TO B端业务中，有部分收入阐发、采购审批、付款限度等最关节的风控节点缺失，径直导致部分往来的着实性、准确性与好意思满性都无法得到合理保证。

2025年，豆神讲授新式TO B业务阐发了来自部分客户的2665万元收入、8096万元合同欠债，但审计机构却无法取得充分的审计凭证。

（图 / 豆神讲授财报）

除此除外，大笔投流代运营用度、预支账款等部分目的，也都因为无法取得充分、合适的凭证，被逐个打上了风险记号。

从名义来看，公司践诺ST的两点原因似乎并不相干，但问题实则同根同源，完成债务重整的豆神讲授，长久被困在功绩答允已毕与AI估值叙事的双重压力之下。

主业盈利缺口难补，便以提前计提功绩补偿款的方式调遣当期利润；而ToB新业务奉行范围优先的扩展逻辑，将内控与合规让位于业务增速。

「枪弹财经」扎眼到，豆神讲授的激进扩展策略，不仅让内控受到影响，也正在透支公司的家底。

2025年，豆神讲授在年报中将AI讲授列为主营业务之首，而一个直不雅的变化是，押注AI后，公司的用度也随着直线上升。

2025年，豆神讲授的销售用度高达6.11亿元，较2024年高潮了1.7倍，这笔开销占到过去总营收的60%以上。

也即是说，公司每实现10元营业收入，就有跳跃6元花在了销售之上，是成本项里较大的一笔开销。

（图 / 豆神讲授财报）

大量的营销插足照实换来了数据上的增长，2025年AI讲授业求实现收入6372万元，同比增速跳跃100%。

但放到公司通盘营收盘子里，这部分收入占比仍不及7%，远撑不起市集期待的“第二增长弧线”。

更推行的问题是，“烧钱换增长”的模式径直拖垮了盈利。2025年，公司扣非净利润巨亏1.59亿元。

进入2026年，这条“营销驱动”的政策并莫得不竭。2026年一季度，公司总营收1.98亿元，同比微增4.52%，但销售用度却达到1.33亿元，同比暴涨151%，营收占比进一步攀升至67%。

这对利润的侵蚀可想而知。2026年一季度，公司的归母净利润赔本5673万元，同比大跌251.82%，由盈转亏。

但奇怪的是，公司在研发上的插足一丁点儿。2026年一季度，其研发用度还不到4万元，同比暴跌近96.16%。

（图 / 豆神讲授财报）

一家打着“自主AI讲授”旗子的公司，绝大部分资金都投向了宣传、告白，着实用于产物打磨、时间研发的插足三三两两，致使不到销售用度的“零头”，这也让市集对其AI业务的“时间含金量”质疑声四起。

那么，公司的AI中枢竞争力到底是什么？所谓的自主研发产物，是否内容上仅仅采购外部大模子后的包装与销售？对此问题，「枪弹财经」也向公司发去采访函，但截止发稿，对方尚未陈说。

另一边，捏续高企的营销插足，正在快速破钞公司重整后攒下的家底。

截止2026年一季度末，公司货币资金仅剩2.57亿元，较岁首减少了35.21%；存货则逆势增长31.47%至2.05亿元。

单看财富欠债表，豆神的财务结构暂时还算安全：流动比率1.71、速动比率1.38，短期借债187.2万元，莫得刚性债务爆雷的风险，但公司的谋略现款流仍为净流出状态。于2026年一季度末，其谋略现款流净额为-1.41亿元。

（图 / 豆神讲授财报）

值得一提的是，雷同身处教培转型的大海潮里，并不是整个企业都遴选了这条相对激进的转型阶梯。

以荒芜讲授为例，2025年在全行业深广承压的配景下，它实现了3.02亿元净利润，同比增长56.65%。公司在“双减”政策落地之后莫得盲目追赶新风口，而是把原有K12的教研才气平移到全日制复读、高中调换、训诲讲授等合规赛说念，靠以往的警戒稳住了基本盘。

「枪弹财经」扎眼到，在近期豆神讲授的投资者交流会上，何时能摘帽、有莫得退市风险、现款流还能撑多久、AI业务到底有莫得跑通等问题被投资者反复说起。

对此，搞定层反复强调“公司谋略一切常常”，称已成立专项整改责任组，聘用第三方机构鼓舞内控整改，方针是在2026年年报败露后恳求废除其他风险警示。

仅仅，轨制的谬误不错靠整改补上，进而匡助公司摘掉ST的帽子，但AI故事能不成已毕、“烧钱换增长”的模式能不成捏续，才是决定这家公司最终走向的根柢。

2026年3月，豆神讲授换帅，由唐颖讲求出任董事长。根据其阅历，其创立北京百孚念念告白有限公司被浙文互联全资收购，并成为浙文互联集团里面的中枢数字营销公司；在2016年6月至2025年时期，唐颖也一直在浙文互联任职总司理、董事长、董事等进攻职位。

如今，豆神讲授面对的重重挑战，都落在了唐颖身上。而搞定层偶然应该明白，在教培行业的深度休养期，活下去、稳住基本盘，偶然远比讲一个好听的新故事更进攻。

*文中题图来自：豆神讲授官方微博开云(中国)Kaiyun官方网站 登录入口。