开首：华尔街见闻

　　兴登堡暗意，Carvana是“父子联手的世纪司帐诈骗”，称该公司的“转型是一场幻觉”。该机构发现，Carvana将8亿好意思元贷款出售给疑似未泄露的关联方，同期应用司帐主宰和宽松的贷款审批推进了暂时性的收入增长，而里面东说念主员却顺便套现数十亿好意思元股票。

　　以作念空亚洲首富阿达尼而闻明的作念空机构兴登堡商榷（Hindenburg Research）周四发布讲演，暗意作念空二手车经销商Carvana，称该公司是一场“父子联手的世纪司帐诈骗”。

　　Hindenburg首创东说念主Nathan Anderson暗意，在进行了“普通的文献审查，并与49位行业内行、前Carvana职工、竞争敌手和干系方进行访谈”后，该机构确信Carvana的“转型是一场幻觉”。

　　该机构在讲演中写说念：“咱们的商榷发现，该公司将8亿好意思元贷款出售给疑似未泄露的关联方，同期应用司帐主宰和宽松的贷款审批推进了暂时性的收入增长，而里面东说念主员却顺便套现数十亿好意思元股票。”

　　“即使不研讨咱们的最新发现，Carvana的估值依然高得离谱，其销售倍数比在线汽车同业CarMax和AutoNation跳跃845%，改日收益溢价跳跃754%。

刻下Carvana职守约48亿好意思元的垃圾级债务。Carvana的业务已面对要紧阻力。字据Manheim价钱指数，畴昔两年二手车价钱下降了20.3%。据Fitch数据，次级汽车贷款违约率现已高于民众金融危急时间的水平。”

　　不外，这份作念空讲演似乎对Carvana股价影响不大。诚然该股周四早盘一度重挫8%，但随后止跌回升，午盘时间报203.39好意思元，涨0.015%。

　　要减少对主要融资方的依赖，却不泄露新的贷款买家

　　Hindenburg质疑Carvana的联合股伴：“Carvana依赖于与Ally Financial的购买开心左券，在2023年向其出售了36亿好意思元的汽车贷款，占其总贷款披发量的约60%。Carvana向投资者暗意已寻求开脱对Ally的依赖，但畴昔6年来并未书记新的融资联合股伴。”

　　讲演连续指出：“在畴昔两年中，Ally的贷款组合变得越来越麇集，Carvana贷款占其奢侈者汽车组合的比例从5%上升到8.4%。2024年9月，Ally申饬投资者‘零卖汽车贷款方面的信用挑战加重’，随后着落了20%。”

　　Hindenburg指出：

“物化2024年9月，Ally已减少了对Carvana贷款的购买。本年前9个月，Carvana向Ally出售了21.5亿好意思元的贷款（按年臆测打算约为28.6亿好意思元），仅占总披发量的35%。比拟之下，2023年出售的贷款为36亿好意思元，占总披发量的60%。”

　　安德森的团队刻下质疑是谁在购买Carvana的贷款：“跟着Ally的裁撤，一家新的、未表示称号的买家在Carvana最需要资金时悄然出现。畴昔两个季度，Carvana向一个‘无关第三方’出售了8亿好意思元贷款。这个玄妙买家在2024年第二和第三季度隔离占总贷款销售的18.3%和16.3%。”

　　讲演指出：

“典质权文献自满，该买家可能是与Cerberus Capital关联的一个信赖，而Carvana董事Dan Quayle是Cerberus民众投资主席，这标明新买家可能是未泄露的关联方，抵触了公司声明。”

　　业务欠安，里面东说念主员张惶套现

　　Hindenburg还强调：“此前，Carvana首席实践官Ernie Garcia III的父亲Ernest Garcia II，在2020年8月至2021年8月间出售了36亿好意思元的股票。在住手出售后的一年内，Carvana的股价暴跌99%，并很快面对收歇风险。”

“自2023年以来，咱们这一幕重演：尽管二手车市集压力重重，Carvana仍然宣传光明远景，并衔接三个季度讲演了2450万好意思元的和煦净利润。每讲演1好意思元净利润，公司市值就增多139好意思元，觉得增多340亿好意思元市值。跟着Carvana股价高潮约42倍，Ernest Garcia II再次出售了14亿好意思元的Carvana股票。

在里面东说念主员抛售股票的同期，公司偿付材干风险依然存在。Carvana约26%的毛利润来自将客户汽车贷款出售给第三方，其中大部分属于高风险次级和深次级贷款。在畴昔9个月中，贷款销售收益是Carvana净利润的2.2倍。”

　　前年三季度利润曾创记录

　　不外，Carvana前年10月底公布的三季报大超预期，利润创下历史最高记录，而就在两年前，Carvana还面对着收歇风险。财报自满，Carvana调整后的息税折旧及摊销前利润（EBITDA）达到4.29亿好意思元，远超分析师预期的3.268亿好意思元和前年同期的1.48亿好意思元。Carvana还暗意，“惟有环境保执褂讪”，2024年盈利将“大幅高于”先前经营的顶部水平。

　　华尔街见闻此前著作称，面对高额票息支付和行将到期的债务，Carvana CEO Ernie Garcia与银大师Ken Moelis与债权东说念主进行了颐养，在2023年年中签订劝服璧还权东说念主遴选13亿好意思元的举座债务削减。此外，公司还顺利取得了展期支付部分现款利息的契机。

　　此外，Garcia还增执了Carvana的股份，这一喘气契机让公司得以在2023年削减资本——2023年大部分技艺里，Carvana王人在责问业务、重组债务、扩大二手车销量。该公司暗意，不到三年的技艺里，Carvana每辆车的转折销售资本依然从6300好意思元降至不及3800好意思元。

　　尽管财报喜东说念主，Carvana依然面对着高风险，财务和运营杠杆处于较高水平，据悉公司里面设有一个微型银行，正经披发并出售汽车贷款。

　　风险领导及免责条目

　　市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资提出，也未研讨到个别用户稀疏的投资指标、财务气象或需要。用户应试虑本文中的任何见地、不雅点或论断是否恰当其特定气象。据此投资，做事自诩。

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